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1. 核心观点一：公司业绩高速增长，出境业面向好！
公司发布2018年半年报：实现营业总收入58.14亿元，同比增长15.03%；归母净利润1.38亿元，同比增长45.18%。公司主营的出境游业务在上半年营业收入53.39亿元，占据总营收的91.83%，同比增长14.98%。
收入增长验证“出境游向好”的逻辑。从中航信的数据来看，我国今年前5月国际航班的订座量达到4，579万个，同比增速达11.79%，表明今年出国人数表现出恢复性增长，行业复苏明显，公司作为龙头企业有望受益。预计公司前三季度业绩区间为2.09-3.00之间，同比增速将达到15%-65%。
2. 核心观点二：整体盈利能力提升，出境游零售业务加速。
公司整体的毛利率/净利率分别达到10.63%/2.68%。较去年同期分别提升0.42pct/0.38pct，在行业整体盈利水平较低的情况下实现改善。零售业务毛利率本身高于批发业务，公司的批发业务毛利率水平基本保持在7%-9%之间，而零售业务毛利率水平则已经超过16%，上半年零售增速相对高出批发业务2.27pct。预计零售业务扩张开始发力，上半年末时，公司直营门店已达152家，另有253家准直营门店，未来结构性变化将持续带动公司盈利能力提升。
3. 核心观点三：公司的目的地布局也在加强对上游资源端的掌控能力。
1）公司围绕泰国（曼谷、普吉、芭提雅）、巴厘岛、新加坡等三大核心旅游目的地，已经完成全国的 10 多个城市直飞航班点对点的布局；
2）公司与马来西亚旅游局、马印航空合作，将马来西亚沙巴（海岛）的直飞航班引入了北方市场，预计将为马来西亚输送 4 万名左右的中国游客；
3）公司围绕热门目的地――日本打造的“欣赏花海”、“暑期亲子”等系列主题产品，日本线毛利率也实现了提升。
4.预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.40、0.53、0.67 元，目前股价对应 PE 分别为 24X、18X、14X。
社长点评
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