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事件。
公司发布2017年一季报:1)公司实现营业收入67.03亿元,同比减少5.98%;2)公司实现归母公司净利润2.69亿元,同比减少49.53%。
黑电销售持续走低,收入小幅下滑。
内销方面,根据产业在线的数据,17Q1彩电内销量同比-5.3%,根据奥维咨询的数据,成本压力下的整机价格回升,零售额同比+1.8%,行业整体内销下滑,海信电器股票可参考TCL多媒体和创维的表现;外销方面,产业在线17Q1彩电出口量同比-6.3%,预计因为去年同期有体育赛事的营销,出口表现一般,但预计未来,随着世界杯的赞助推广,海外销售总体规模有望稳健增长。
毛利率下降明显,面板价格影响趋缓。
公司一季度毛利率和净利率环比16Q4分别-2.18pct和-2.64pct;原材料涨价带来成本上升,4月55寸和32寸面板价格同比分别+25%和+40%(数据来源witsview),但季度均价环比仅+5.12%和-0.94%,面板价格环比基本持平,成本占比同比和环比分别增加4.26pct和2.56pct;外销占比增加拉低整体毛利率,16年外销毛利率仅4.77%;公司销售/管理/财务费用占收入比例比16Q4分别+1.64pct、+0.35pct、+0.18pct,其中,财务费用增加是由于利息支出的增加,销售费用同比-8.29%,占比上升主要系收入下降。
现金流充足,周转有所情况下降。
1)从资产负债表看,17Q1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)约为63.58亿元,同比增长60.31%,主要系银行理财的增加,公司资金充足;期末存货同比+47.51%,一季度黑电销售情况不达预期;预收账款同比减少26.09%,表明今年黑电销量整体有下滑趋势;2)从周转情况看,17Q1存货和应收账款周转天数分别同比+16.79天和+1.95天,主要由于销售下滑所致;3)从现金流量表看,17Q1销售商品、提供劳务收到的现金为83.2亿元,同比+9.13%;经营活动现金流-1.18亿元,同比-226%,主要系缩短付款周期、取得资金收入所致。
投资建议。
原材料价格影响程度逐渐减弱;我们初步判断,业绩拐点将出现在Q3,上半年黑电行业将维持低迷状态。外销方面,公司Q1继欧洲杯之后继续赞助世界杯赛事,海外经营性增长有望持续。公司的现金+理财产品约60亿元,公司目前市值仅224亿元,认为处于估值底部。公司当前估值对应17年16.22xPE。我们预计公司2017-2019年净利润增速为-21%、21%、10%,EPS为1.06、1.28、1.41元/股,建议长期关注。
风险提示:黑电下滑风险;面板等原材料价格波动;宏观经济波动风险。