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创业铁律八：不要指望把风险转到风投
运作任何项目，导入期的风险基本上都需要自己承担，不要指望将这个阶段的风险转移到风投身上，越是专业的风投，越倾向于在你距离成功只有一步之遥，或者快要上市的时候介入。风投需要的是财富爆炸式增长，其所做的事情更多是锦上添花，而非雪中送炭。
不少接受过高等教育的创业者，凭借着自己的冲劲、经验和直觉，经过一段时间的市场调研，就写出了一份自认为完美可行的商业计划书，然后就怀揣至宝般地去同一些风险投资接触。但一圈下来，投出去的计划书往往是石沉大海，无影无信。于是乎，这些朋友就开始抱怨风投们有眼无珠，自己怀才不遇。
事实上，这类事情能怪风投吗?显然不能。即使你方案确实写得很好，结构严密、贴近实际、细节合理、项目本身有具有很大的张力，几乎达到无可挑剔的状态，但计划总归是要和市场磨合的，需要团队去执行的。在磨合方面看不到任何实况，团队能力没有得到验证的情况，方案即使再好，也还是纸上谈兵。更何况多数人方案本身就写得漏洞百出，经不起推敲。简单凭借着一个方案去找风投，显然是非常幼稚的事情，笔者在数年前就犯过这样的错误，至今回想起来仍觉得非常好笑。
这样去找风投的也并不多见，更多的情况是，当项目进入深水区，弹药快被打光，但还未渡过导入期之时，创业者不得不向风投求救。即使到了这个时候，风投们也未必会出兵相援，他们首先考虑的还是投入获得爆炸式回报的可能性有多大，其次考虑的是自己会不会被深度卷入进去，血本无归。
媒体上某某人创业成功找到风险投资的故事并不鲜见，而这些案例在IT、互联网、连锁经营、广告媒介、新能源、环保工程等领域比较集中，因此也向社会释放出一个错误的信号，似乎只要在这些领域选择创业，就可以与风投沾边儿。这种理解显然似是而非，本末倒置，近些年来之所以以上领域融到的风险投资较多，并不是风投对这些领域有什么偏好，而是这些行业处于快速发展期，成功稍欠火候并有可能获得迅猛发展的项目比例较大而已。如果在其他行业存在这样的项目，他们还是照投不误。只认项目合适与否，不认行业，是风投们的职业本性。
2005年前后，互联网又进入了新一轮的投入高峰期，李想和郑立们的神话不断鼓舞着大大小小的站长，大家期待着又一个神话的出现，风投如天使般受到膜拜。我们的一个朋友从那个时候开始专门做本地信息网站，一直坚持到今年才选择放弃。五年当中，他找过接触过不少风投，也写了无数商业计划书，但人家对发展现状进行深度评估后，无一例外认为还没有发展到具备投资价值的阶段。好在这位哥们家底厚，父母赚钱颇丰，老婆贤惠支持，支撑了整整五年，项目虽说没有做起来，但也无伤大雅，还有实力去干其他事情，最终选择开饭馆去了。用句时髦话说，有点玩票性质。如果换成别人，可能早就倾家荡产，一蹶不振。
越是专业的风投，越倾向于不见兔子不撒鹰。摩根斯坦利当年注资蒙牛，就发生在蒙牛快要上市，但还缺乏资金之时。马云也曾爆料，在他艰难创业之初，并没有任何风投伸出援助之手，而当阿里巴巴的模式成熟之后，不少风投经常围着自己转，要求投资。在绝大多数情况下，风投就是这样现实，他们是更为专业化的商人，追逐暴利是他们的本性。顺便应当提到的是，尽管风投们不见兔子不撒鹰，但还是有投资失败的时候，毕竟这样做只是降低风险，而非消灭风险。离成功只有一步之遥，与真正的成功还是两个差别非常大的概念。
当然，也有在创业伊始就直接介入的风险投资者。这类投资者要不是创业者本人的亲朋好友，思维理念和偏好非常接近，要不就属于那种缺乏真正商业经验的暴富者，比如原来是煤老板、传销头目，或者财富是靠贪腐、走私等不正当途经而来的，靠“忽悠”能够说服他们。能够遇到这样人傻钱多速来之辈，算是你的运气，但这种概率也小得非常可怜，无依无靠的初次创业者更是不要这样去幻想。非常有意思的是，这两类情况中的投资者，都绝非职业的投资者，更非专业化程度非常高的风投。
如果一个创业者在创业之前，就想着在导入期可以通过风险投资解决资金问题的话，其创业基本上就注定是要失败的。因为一旦有了这样的想法，势必会在导入期的资金上心理准备不足。当真正发生问题，资金缺口较大，导入期结束为时尚早的时候，除非撞了狗屎运遇到人傻钱多的主，否则不会引入任何风险投资，项目难以坚持下去，前期所有的投资都就打了水漂。
在北京、上海、广州和深圳等一线城市，不少人在玩一些概念比较新奇的创业项目，把很多本来应当非常简单易行的模式给搞复杂了，自己做上一段时间之后，就明白不可能真正盈利。于是大搞形象工程，忽悠各类投资者进入，以期自己全身而退，运气好的话还会赚上一大笔。虽然目前好项目确实难找，社会上大批游资也在四处考察，他们可能对你的项目感兴趣，接触比较多，但如果真的要他们大幅投入，这些人还是会非常慎重的，除非你的模式已经成熟，能够真正盈利，否则合作基本还是打哈哈的事儿，并不靠谱。一般而言，投资者从接触到考察到意向再到正式合作，周期都很长，其中每一个环节都可能出现变数。
关键词：投资组合 均值-半绝对偏差 交易费用 最小交易单位
证券市场是具有高风险的投资市场，投资者不断地寻求能使投资收益高而又能有效控制风险的策略。美国著名经济学家Markowitz（1992）在1952年提出的均值-方差方法，用收益率的方差度量投资收益的风险，这使风险首次被量化并把数量化方法引入了金融研究领域，带动了现代投资理论的发展。投资组合模型的发展也促进了各种不同风险度量方法的研究。Markowitz的均值-方差模型把高于均值的超额收益部分也计为风险，并假设资产收益率呈对称分布，这与实际不相符。针对方差作为风险度量的局限性，许多学者提出了新的风险函数。Markowitz（1999）和Mao（1970）提出了下半方差风险函数，Konno（1991）提出了绝对偏差风险函数，Speranza（1993）提出了半绝对偏差风险函数。不同的风险函数逐渐应用到投资组合模型中，张鹏等（2006、2008）提出了带限制性卖空的均值-半绝对偏差投资组合模型，连仁源等（2010）讨论了带交易费用的绝对偏差投资组合模型，陈炜等（2009）建立了具有交易费用的均值-极大极小半绝对偏差投资组合模型。
我国的证券市场是一个年轻的市场，投资者以及市场机制仍有不成熟的地方，为了降低投资风险和一些技术层面的要求，在交易过程中有一些特别的限制性规定，例如：股票交易要求最小交易额和整手交易，不允许卖空和买空操作。由于印花税是单边收取的，买入和卖出的交易费率不相等。若忽略这些实际的投资约束，则投资组合模型得到的最优决策在现实中可能不可操作，大大降低了模型的实用性。上述研究中投资组合模型的决策变量无论是采用投资比例或是投资金额都允许股票份额可以无限分割，交易费用函数是采用V型函数或是给定的一个常数费率，没有讨论买入和卖出的交易费率不相等的情况。 本文提出了符合实际投资限制的均值-半绝对偏差投资组合模型，以投资手数作为决策变量，考虑不允许卖空、交易费用和最小交易单位等实际约束。
模型的建立
假定投资者投资总金额为W，选择n个风险资产和一个无风险资产进行组合投资，风险资产的投资组合记为x=（x1，x2，……，xn），xi∈N表示第i个风险资产的投资手数。另外，假设n个风险资产的T期历史样本数据已知，令rit表示第i个风险资产在第t（t=1，2，……，T）期的历史收益率，pi为第i个风险资产每手交易的市场价格。
（一）交易成本的限制
在进行股票交易时，交易费用是不可避免的。已有实证结果表明，忽视交易费用将会导致投资组合失效。交易成本是指投资者在委托买卖证券时应支付的各项税收和费用的总和。在我国，证券投资者需要支付的交易成本主要包括了佣金、印花税、过户费（仅上海股票收取）和委托费用等，其中，佣金和印花税是以成交金额为基准来收费，而过户费是以成交股数为基准收费的。一般情况下，买入和卖出的交易费用不相等。如在我国证券市场印花税仅向卖方征收。
假设第i个风险资产的交易成本记为ci，其中按比例支付的买入和卖出的交易成本分别记为cib和cis，给定期初的投资组合x0=（x10，x20，……，xn0），第i个风险资产的交易成本为
（1）
其中，
（2）
显然有cibcis=0。这里，k1表示佣金率，k2表示印花税率，k3表示过户费率，k0表示其他固定收取的费用，如委托费。
（二）最小交易单位的限制
以投资比例或投资金额为决策变量的投资组合模型中，变量取值为实数，即允许股票份额可以无限分割，投资者可以购买1股的一部分。而实际上，各国证券市场对最小交易单位都有规定，比如，美国的最小交易单位为100股，日本为1000股。在我国股票市场上规定最小交易单位是一手（即100股），每次交易量必须是一手的整数倍，同时，又不允许卖空和买空的行为。因此，最小交易单位的约束条件为：
，xi≥0且为整数 （3）
（三）投资组合的期望收益
第i个风险资产的期望收益率表示为：，风险资产投资组合x=（x1，x2，……，xn）扣除交易费用后的期望净收益为，剩余金额投资于无风险资产（如银行存款），r0为无风险资产的收益率，投资组合的期望净收益为：
。
（四） 投资组合的半绝对偏差风险函数
由Speranza提出的半绝对偏差风险函数是指投资组合的实际收益低于期望收益的绝对值， 令：
则投资组合的半绝对偏差为：
（五）模型最终形式的确定
具有投资限制的均值-半绝对偏差投资组合模型（M-Smad）为：
引入参数λ把双目标模型转化为单目标模型：
当λ=0时，投资者追求收益最大化而不管风险的大小，当时，投资者极度厌恶风险，追求投资风险最小。由此，λ的大小反映出投资者对风险的厌恶程度，称λ为风险厌恶系数。
上述模型中，目标函数和约束条件都含有绝对值，是一个非光滑的优化问题，不利于使用经典算法求解。为了去掉模型中的绝对值，引入正负偏差变量，令：
显然有，di+di- =0，i =1，2，…，n和yt+yt- =0，t =1，2，…，T，模型转化为：
（4）
此时，模型（4）转化为混合整数线性规划模型，在维数较低的情况下，可使用分枝定界法、割平面法等经典算法进行有效求解，在维数较高的情况下，可通过使用Lingo、Matlab等优化软件来求解。数值算例
为了分散风险，挑选不同行业流通盘的股票进行投资，选取了上海市的6种股票，分别有证券1（宝钢股份，600019）、证券2（中国石化，600028）、证券3（金地集团，600383）、证券4（潞安环能，601699）、证券5（中信证券，600030）、证券6（三一重工，600031）。并且以2009年1月到2009年12月共12个月的月收益率作为历史收益率，每手股票价格以2010年1月第一个交易日的收盘价为准，股价=收盘价。假设投资者持有10万元用于证券组合投资，并且期初的投资组合是把资金平均分配到各个风险资产中，即X 0i=6，i=1，2…6，如表1所示。设佣金率k1=0.003，印花税率k2=0.001，过户费率k3=0.1，其他费用k0=0，无风险资产的收益率r0=0.042。
模型（4）是一个线性规划问题，可通过使用lingo，matlab等软件求得。我们使用Lingo求解该混合整数规划问题。风险厌恶参数取0.2，0.5，0.8，分别代表风险偏好、风险中性和风险厌恶的投资者，所对应得到的模型（4）的最优决策如表2所示。取ki=0（i=0，1，2，3），不带交易费用情形下模型（4）的最优决策如表3所示。
从表2和表3可以看出，投资组合的高收益伴随高风险，与实际情况相符。风险偏好的投资者比风险中性的投资者在风险资产的投资上更集中，而风险厌恶的投资者会把大部分财富投入到无风险资产中，回避风险。从表2和表3的对比得到，交易费用对投资决策产生影响，在模型中不考虑交易费用的情况下得到的投资收益增大，按照投资策略在实际操作中是不可达到的。
结论
本文给出了具有实际投资约束的均值-半绝对偏差投资组合模型，考虑了符合我国证券市场实际情况的卖空限制、交易费用限制和最小交易单位限制，同时，该模型不要求收益率呈正态分布，对于投资者来说， 具有很强的适用性和实用价值。通过引入正负偏差变量，把模型转化为整数线性问题，具有良好的可操作性，用LINGO，MATLAB，MATHMATICS等优化软件都可以快速计算出符合个体风险偏好的最优投资策略。
参考文献：
1.Markowitz H M. Portfolio Selection [J]. Journal of Finance，1952
2.Markowitz H M. Portfolio Selection： Efficient Diversification of Investment [M]. New York： John Wiley & Sons，1959
3.Mao J C T. Models of Capital Budgeting， E-V vs E-S [J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis， 1970（5）
4.Konno H， Yamazaki H. Mean-Absolute Deviation Portfolio Optimization Model and Its Application to Tokyo Stock Market [J]. Management Science， 1991（37）
5.Speranza M G. Linear Programming Models for Portfolio Optimization [J]. Finance， 1993（14）
6.张鹏，张忠桢，岳超源.限制性卖空的均值-半绝对偏差投资组合模型及其旋转算法研究[J].中国管理科学，2006（14）
7.张鹏，曾永泉.均值-半绝对偏差投资组合优化研究[J].科学技术与工程，2008（7）
8.连仁源，许若宁.基于交易费用和绝对偏差的证券投资组合模型[J].邵阳学院学报（自然科学版）， 2010（7）
9.陈炜，杨玲.具有交易费用的均值-极大极小半绝对偏差投资组合模型[J].首都经济贸易大学学报，2009（6）
作者简介：
曾艳姗（1978-），女，仲恺农业工程学院计算科学学院，讲师，研究方向：金融数学、风险管理。
投资理财规划与风险
2016年5月9日周一下午，迎来了一场投资理财规划与风险的讲座，告诉了我们从进入职场，甚至是从现在起，我们应该如何的理财、如何的投资、如何的避开风险处理我们自己的财产，对我深有感受。【无风险投资】
一个完美的人生，需要一个精湛的规划，一个成功的投资事业，也需要一个合理的规划，而且规划之中也要把风险考虑在其中。只有一切规划的有礼有条，我们人生才会在正确的轨道上前行，我们的投资事业才会在顺境中航行。可是，什么样的能避开风险个人投资理财规划才是合理的呢？
老师则以她的经验告诉我们，个人投资理财规划的关键要做好以下几点：
一、对自己的风险承受能力，做到心中清楚。“投资有风险，入市需谨慎”,“报酬越大，风险越高”，这是投资行业经常说的两句话，也是投资者必须知道的两句话。对于这个变化莫测的行业，对于这些五花八门的理财产品，投资者想要做到正确理财，合理规划，就需要清楚自己的风险承受能力。只有这样，我们才能在自己可承受范围内，让收益最大化。
二、对自己的资产，做到心中有数。理财产品的最终目的是让财富稳定持续增长，但是财富增长的同事，一定要保障我们原有的生活水平。所以为了达到这个目的，我们一定要做到对资产心中有数，明白哪些钱可以理财，哪些钱不可以，哪些钱可以长期投资，哪些钱只能短期投资。只有明白这些，我们的个人理财规划才能做得张驰有度。
三、对理财方向及比例，做到心中有数。之所以让投资者对自己的风险承受能力做到心中清楚，主要是为了理财产品的选择及理财项目的配比。对于一般投资者而言，专家建议风险比较大的理财产品的比例控制在20%之内，而稳定性理财产品的比例可以扩大到40%左右，其他产品的比例，大家可以根据自己的实际情况合理的配置。
个人投资理财规划的确定，需要专家的指点，更需要个人各方面的把控，了解自己的风险承受能力，对自己的资产做到心中有数，对理财方向及比例也要有概念，这样理财，财才会理你。所以作为投资者，在制定投资理财规划时，要理清头绪。 听完老师关于投资理财规划与风险的讲座之后，我对于我未来资产的规划，有了新的见解和处理方向。
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壹佰金谈如何鉴别无风险的理财产品
壹佰金是百年人寿全资打造的互联网金融理财平台，由国际知名金融电商企业提供经验和技术支持。它致力于通过网站及移动客户端等平台，随时随地为用户提供金融产品、金融资讯、投资策略、市场分析的全方位服务。当谈到如何鉴别无风险的理财产品时，壹佰金给广大投资者提供了以下几点建议。
第一，要看理财产品是否保本。如果理财产品是保本或者保证收益型的，那么在产品到期时，至少投资者投入的本金不会发生损失。
第二，看理财产品收益类型。即看理财产品是固定收益还是浮动收益。固定收益类理财产品风险较低，实现预期收益率的把握较大，基本都能实现预期收益率。浮动收益类理财产品则要结合是否保本来分析。
第三，看投资标的。看产品是投资于债券，还是信贷资产，或是股票基金，抑或是“大杂烩”式组合类投资等。
第四，看风险控制措施。理财产品如果设置了有效的风险控制措施，就等于给自身铺了安全垫，可降低产品风险。比如，投资于信贷资产的理财产品是否有实力机构作担保，或者由实力机构到期回购；投资于股票的理财产品是否设置了止损条款等。
最后看流动性，如果产品在到期前可赎回，则投资者在有资金调度需求或者遇资本市场生变时，可选择是否提前赎回，此时流动性风险相对较小。如果产品注明不能提前赎回，那么投资者只有等到产品到期才能获得本金和收益，期间若缺资金或遇市场生变想收回投资则无计可施。
壹佰金理财师表示，无论是投资银行理财产品，还是投资基金等其它类型的项目，投资者最需要掌握的技巧就是辨别风险、规避风险。然而现如今许多投资者对于理财产品的风险意识依然较为薄弱，大多数客户在购买时总是最先关注产品的收益，诸如收益是否足够高、
是否保本、是否能保证收益，这显然是不科学也是极其危险的。只有最先关注产品的风险性，增强自己的风险意识，投资者才能在金融理财领域获得最大收益。